7月3日，欧洲证券和市场管理局（ESMA）向行业发出明确信号：无论你叫它事件合约、预测份额还是预测代币，只要其基础问题涉及《金融工具市场指令II》（MiFID II）附件一中的任何内容，它就是一种金融工具、一种衍生品，适用于2018年针对二元期权的零售禁令。没有新规则，只是监管机构重新审视了已存在八年的法规。
与此同时，在2000公里外的瓦莱塔，马耳他正在起草截然不同的方案。经济部长西尔维奥·舍姆布里表示，马耳他正在“积极探索”为预测市场建立专属框架。总理罗伯特·阿贝拉承诺将授予马耳他博彩管理局（MGA）发放该领域牌照的权力。一旦落地，马耳他将成为首个拥有定制预测市场监管制度的欧盟成员国。
行业内部悄然提出的问题是：如果预测市场既不属于金融也不属于博彩，而是被归入“第三类”——一个独立的产品类别呢？这并非幻想，而是马耳他的惯用策略。我们清楚其结局，因为马耳他已经用过一次。
虚拟金融资产（VFA）先例
2018年，马耳他在加密货币领域面临同样的分类难题。代币既不是电子货币，大多数也不是金融工具。马耳他没有强行将其归入任何一类，而是创建了第三个类别。《虚拟金融资产法案》设立了专属类别、定制许可制度，并打造了“区块链岛”品牌。马耳他成为欧洲最早的先行者，领先数年。但宣传效果比实际牌照更好。币安在2018年宣布进驻马耳他，并得到总理的推特欢迎，但从未获得VFA牌照。2020年2月，马耳他金融服务管理局（MFSA）公开声明币安未获授权在马耳他加密领域运营，且不受其监管。“区块链岛”品牌吸引了众多名字，但该制度的实际标准比营销宣传严格得多。
随后布鲁塞尔赶了上来。欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）统一了27个成员国的加密监管，马耳他于2024年8月停止接受新的VFA申请，其专属类别被纳入欧盟法律，最后一批VFA过渡牌照将于今年7月（2026年7月）到期。从开始到结束，历时六年。
安慰奖是真实的：MFSA的VFA经验成为MiCA的快速通道，OKX等公司通过瓦莱塔获得了欧盟护照。但最终的定义权在布鲁塞尔，而非马耳他。如今，同样的部门、同样的本能、同样的产品问题再次出现。
两面墙：第三类无法逾越
第一面墙是MiFID II。它是欧盟法律，ESMA刚刚确认测试标准是合约结构而非商业名称。一个关于利率、通胀、大宗商品价格、天气或货运的是/否合约就是金融工具，无论国家议会如何称呼它。马耳他无法将美联储决策合约排除在MiFID范围之外。马耳他的“预测市场”类别只能容纳非金融剩余部分：选举、体育、娱乐、文化。市场中的金融部分已被提前划分。ESMA在7月3日划定了这条线，它贯穿每个成员国，包括马耳他。
第二面墙扼杀了商业可行性：第三类无法通行。金融工具因MiFID协调而在欧盟内流动。博彩虽然不通行，但每个成员国至少有一套博彩制度可供映射。马耳他博彩管理局（MGA）的牌照在马德里或柏林是已知的，即使被拒绝。而马耳他的专属第三类类别在其他成员国法律中不存在。当马耳他持牌预测平台接纳法国客户时，巴黎不会视其为创新的第三类持牌方，而是视其为无牌博彩或无牌金融产品，并相应执法。
这并非假设。西班牙在5月因Kalshi和Polymarket未获博彩牌照而封禁它们。6月，九个欧洲国家的博彩监管机构发表联合声明，反对针对该地区的无牌预测平台。执法浪潮已通过博彩法在各个国家展开——第三类无法提供任何保护。
马耳他实际得到什么
这些都不意味着瓦莱塔的行为不理性。恰恰相反，这对马耳他而言是精准的。定制框架为运营商提供了合法总部、实体、银行服务以及随时应答的监管机构。马耳他获得先发优势费用，并延续“我们监管别人忽视的领域”品牌。更重要的是，马耳他获得了微妙的东西：在谈判桌上的席位。当布鲁塞尔最终实现统一（从VFA到MiCA的轨迹表明这会发生），拥有成熟框架和六年监管数据的成员国将起草初稿，供其他成员国修改。
但它不会给运营商带来欧洲市场。马耳他的第三类只是方便旗，而非走廊。其他26个成员国将继续根据各自的博彩和金融法律对这些产品进行分类，而ESMA刚刚为每个国家监管机构提供了金融部分的模板。因此，第三类会出现，会在一段时间内有效，然后被吸收——与上次相同。真正的奖品不是发明类别，而是当类别欧洲化时，持有笔的司法管辖区。而谁正在定位持有那支笔？十年内第二次，是欧盟最小的成员国。