作者：Castle Labs
来源：X，@castle_labs
翻译：善欧巴，金色财经
期权赛道刚刚迎来多年来表现最好的一个季度。季度权利金成交额创下历史新高，各类期权关联代币也迎来资金追捧。DRV 自6月低点上涨37%；Synapse Protocol 依托 Hypercall 切入 Hyperliquid 期权赛道后，代币 $SYN 一个月涨幅超10倍。
与此同时，Paradex 正式上线期权产品，Lighter 也官宣本季度将拓展期权业务。此前 Lighter 刚公布将在 Robinhood Chain 部署专属节点，用户可通过 Robinhood 钱包直接接入平台。
过去市场也曾出现过期权短期行情，但 2021 至 2023 年大量期权协议昙花一现，最终无人持续交易。这一轮行情是否会有所不同？
我们专访四家头部链上期权项目核心团队，探讨几个核心问题：为何链上期权始终无法复刻永续合约的普及速度？本轮周期发生了哪些关键变化？行业现存核心瓶颈在哪、真实用户群体是谁、怎样才算真正的行业突破。
受访嘉宾：
@DanDeFiEd 联合创始人 @ryskfinance
@guil_lambert 创始人兼首席执行官 @Panoptic_xyz
@0xDevinG 联合创始人兼首席运营官 @GammaSwapLabs
@SeanNotShorn 研究主管 @DeriveXYZ
四家项目产品路线截然不同：Rysk 将期权打包为理财收益产品；Panoptic 依托 AMM 流动性搭建无预言机永续期权；GammaSwap 从原生 AMM 波动率赛道转向二元期权市场；Derive 自建二层网络，打造专业期权交易所。但四家团队对行业痛点的判断高度一致。
Dan 率先点明核心短板：多年来链上期权一味照搬永续合约模式，这是致命失误。永续合约所有交易需求汇聚统一订单簿，而期权按照不同行权价、到期日分割市场，流动性被极度分散，各个池子深度单薄。
Panoptic 的 Guil 从做市商视角补充：币价每一次波动，做市商都要更新数百条报价，在区块链上执行难度极高。流动性碎片化带来另一个难题：用户深度实值、虚值仓位很难找到对手盘平仓，交易容易被套。Derive 的 Sean 则表示，期权与永续合约的核心差距在于希腊值、复杂盘口与非线性收益，复杂门槛劝退大量普通交易者。
谈及本轮期权复苏的核心驱动力，四家团队达成统一结论：收益需求。2023 至 2024 年，基差交易、稳定币双位数理财收益等策略简单稳定，波动率卖出类产品吸引力有限。Guil 提到，如今不靠多层循环杠杆策略，很难实现 5% 以上年化收益；Sean 则将波动率称作 “尚未被大量挖掘的最后一类收益标的”，链上用户才刚刚发掘这条赛道，增长空间充足。
加密资产本身波动属性极强，波动率卖出是可持续的收益来源，且目前链上市场远未饱和。
各方分歧集中在行业缺失的核心配套，这也造就四款完全不同的产品。Rysk 和 GammaSwap 认为问题贴近普通用户。Dan 提出核心是信任问题：过去用户因看不懂产品蒙受亏损，项目不应刻意掩盖底层机制，而要在用户投入资金前清晰展示最终收益，尤其是协议公示权利金、RFQ 询价系统最终成交价。“用户要买的不是期权本身，而是期权带来的理财效果。”GammaSwap 的 Devin 深表认同：“复杂是最大敌人，简洁永远优先。只要产品体验足够流畅，散户资金自然入场，做市商会随之跟进。”
Guil 则认为症结在底层基础设施，而非前端界面和用户科普。他的目标机构交易者并不追求百倍杠杆，行业缺少成熟全组合风控系统与跨资产保证金机制：用户各类存款、现货、期权仓位可以相互抵扣保证金，而非每类资产单独全额抵押。这也是他深耕代币化现实资产（RWA）的原因：未来股票、基金等传统资产上链，必然需要配套对冲期权市场。
Sean 站在交易所视角，认为流动性仍是长期最大阻碍：行权价、到期日分割市场，买卖价差持续偏高。尽管 Derive 依托 HYPE 期权积累了一定流动性，但用户教育依旧是巨大短板，新手几乎无法看懂期权盘口。
各家开发团队的从业经历不同，总结的行业短板各有侧重，但最终都绕不开四大核心议题：用户体验、真实交易需求、保证金机制、市场科普。
四款产品的核心用户群体区分清晰：Rysk 用户包含个人投资者、国库、DAO、机构，群体目标是依托现有持仓赚取期权权利金收益；Panoptic 当前核心用户为资深交易者与专业做市商，未来计划通过金库产品扩大受众；GammaSwap 传统受众是专业散户，计划上线与加密行情低关联资产、简化界面，吸引圈外用户；Derive 最初面向专业交易员，近期因 HYPE 期权涌入大量散户。
对于 “行业成功” 的定义，各方标准也不一样。Dan 希望波动率收益能和借贷、质押一样，成为行情终端标配行情指标；Guil 期待基金、国库用期权做风险对冲，而非散户纯投机炒作；Sean 希望链上期权总成交额追上中心化交易所，达到 Hyperliquid 对标币安的体量；Devin 认为二元期权早已通过预测市场完成产品市场匹配（PMF），只是大众并未意识到，他期待整个期权赛道手续费规模大幅增长。
传统金融市场中，散户与机构对期权的需求持续走高；链上市场也印证，只要产品简化、策略清晰、匹配对应用户，就能引爆行情，HYPE 期权就是典型案例。
早期期权协议侧重科普，教用户理解期权价值；如今项目思路完全转变：弱化复杂概念，突出实用收益，理想状态下用户无需感知底层是期权，却能清晰预判每一笔操作的盈亏结果。