比特币呈现出教科书般的现货与衍生品差异。
但是，这种设置如何发挥作用取决于更广泛的宏观环境。
在风险市场中，较高的衍生品活动可以支持更多的上涨空间。在避险市场中，杠杆率上升会增加大幅调整的风险。最近的美国和伊朗的不确定性使宏观 FUD 重新回到市场。
然而，加密货币恐惧与贪婪指数仍高于极度恐惧。这种韧性再次引发了关于比特币熊市是否即将结束的争论。
然而，历史讲述了一个不同的故事。
如图所示，比特币当前的熊市已经持续了248天。相比之下，2022 年的熊市持续了 381 天，而 2018 年的熊市持续了 385 天，表明当前周期可能仍有进一步运行的空间。
来源：CoinGecko
机构定位也支持这一观点。
随着市场转向避险情绪，现货比特币 ETF 在连续三天流入后出现超过 8500 万美元的净流出，这表明机构在宏观不确定性回归时撤资的速度有多快。
比特币的 Coinbase 溢价指数讲述了类似的故事。
该指数已转为负数，表明美国现货需求疲软，并表明随着风险情绪恶化，机构买家变得更加谨慎。
总的来说，数据表明比特币距离持续的风险环境还很远，更广泛的熊市周期仍然完好无损。在此背景下，现货与衍生品之间日益扩大的分歧变得更加重要。那么，它告诉我们比特币的下一步走势是什么？
现货需求滞后，比特币衍生品激增
在波动的市场中，流动性注入可能会发出混合信号。
这一次，时机看起来更看跌而不是看涨。
尽管整个稳定币市场持续萎缩，Tether 最近还是铸造了 10 亿美元的新 USDT。大部分流动性似乎都在观望，而不是流入风险资产，这表明投资者正在持有干粉，而不是购买比特币。
下图显示了为什么这很重要。
比特币的 30 天累计需求已从近 -500,000 BTC 大幅反弹至 -75,000 BTC 左右，但复苏几乎完全由衍生品推动。期货需求已从大约 -295,000 BTC 飙升至略为正数，而现货需求仍然疲软，约为 -78,000 BTC。
来源：CryptoQuant
当然，这使得比特币在现货与衍生品之间存在明显的分歧。
在此背景下，最近注入的 10 亿美元 USDT 可能会比现货市场为比特币衍生品市场增添更多动力。
由于投机头寸已经引领复苏，新的流动性可能会推动杠杆更高，而不是吸引真正的现货买家。如果市场情绪转向避险情绪，那么比特币的复苏将更容易受到大幅下跌的影响。
在这种背景下，比特币的熊市周期看起来仍远未结束。如果历史有任何迹象的话，当前周期尚未达到之前熊市的长度。
<小时>最终摘要
- 比特币的复苏是由杠杆推动的，而现货需求仍然疲软，使得反弹更加脆弱。
- 由于宏观不确定性仍然很高，加上新的 USDT 流动性进入市场，比特币的熊市周期可能还会进一步延续。