编译｜深潮 TechFlow
2026年7月7日播出的播客节目《Bits + Bips》（Unchained旗下）聚焦MicroStrategy（MSTR）最新动向：该公司再次抛售3,588枚比特币，套现约2.16亿美元，用于支付优先股股息。这是其一个月内的第二次减持，打破了长期“只买不卖”的承诺，引发市场对其角色转变的深度讨论。
三位嘉宾——Zero Knowledge Group的Austin Campbell、Lumida Wealth CEO Ram Ahluwalia，以及Franklin Crypto的Chris Perkins——一致认为，随着mNAV（修正后每股净资产）溢价消失，“通过增发股票购买比特币”的循环已难以为继。公司被迫在“稀释股权”与“破坏比特币增持叙事”之间做出艰难抉择。
Austin引用一位宏观交易员的观点指出：“也许Saylor爆仓后，比特币才会真正大涨。”他强调，当某一实体持有近5%的比特币并成为市场焦点时，反而可能阻碍更广泛的机构采用。Ram补充称，Saylor正试图通过捍卫优先股股息重建信心，但其操作已使MicroStrategy陷入“三体问题”——即Strategy、比特币与整个加密叙事被深度捆绑，难以解耦。
值得注意的是，尽管MicroStrategy抛售，比特币价格在当周反而上涨，部分观察者将其类比为“变相回购”。然而，熊市观点认为，这恰恰证明比特币已失去最强力买家支撑，未来若价格持续低迷，公司可能再度面临流动性压力。
讨论进一步延伸至代币与股权的资本结构矛盾。嘉宾普遍认为，在现有法律框架下，“代币”难以作为独立于债务与股权之外的第三种资本形式存在。Austin以“宝可梦卡牌”作比：公司可代币化产品，但无需代币化股权。Ram更直言：“当前Top 500代币中，99%终将归零”，主因在于缺乏有效价值捕获机制及团队过早套现。
在稳定币领域，Tether明确放弃欧洲MiCA合规路径，转向专注美国市场；而OUSD联盟虽集结140家机构，却因治理机制缺失被批为“有计划的计划”。与此同时，传统银行正加速布局——JPMorgan或将成为首家万亿美元市值银行，其潜在稳定币产品有望打通全球商户支付场景，直接冲击非美银行的美元存款业务。
最后，嘉宾指出，AI与半导体正虹吸大量资本，但市场已开始回归基本面。正如Austin所言：“一切最终都会回到现金流和真实收入。”加密资产亦不例外。