尽管账上趴着1431亿美元现金及可售证券，亚马逊（AMZN）仍于7月7日完成约250亿美元投资级美元债发行，引发市场对其融资逻辑的关注。
这并非财务危机信号。数据显示，亚马逊过去12个月经营现金流高达1485亿美元，但同期自由现金流骤降至约12亿美元，同比下滑95%，主因是AI数据中心、定制芯片（如Trainium、Graviton）、网络设备等资本支出激增。仅2024年第一季度，物业设备净支出已超430亿美元。
公司预计2025年资本支出约1310亿美元，2026年将进一步攀升至约2000亿美元。CEO安迪·贾西将AI视为“一生一次的机会”，强调必须抢占算力产能窗口——客户对生成式AI训练与推理的需求要求云厂商提前数年部署基础设施。
此次发债获得强劲市场认购，订单峰值达620亿美元，远超发行规模。最长40年期债券利差仅较美国国债高145个基点，反映债券投资者认可AWS（亚马逊云服务）的信用锚定能力。截至2026年3月31日，AWS未来一年以上履约义务达3640亿美元，为债务偿付提供可见性支撑。
然而，股票市场更为谨慎。分析师担忧若AI相关收入兑现慢于资本开支增速，叠加折旧与利息压力，自由现金流恢复可能延迟至2026年后，进而影响估值。当前科技巨头集体迈入AI重资产周期，微软（MSFT）、谷歌（GOOGL）、Meta（META）及英伟达（NVDA）均大幅加码数据中心与电力基础设施。
对亚马逊而言，债务工具解决了资金期限匹配问题，但无法自动兑现产能回报。未来几个季度的关键验证点包括：AWS AI收入增速、资本支出是否继续上修、云业务利润率能否企稳，以及自由现金流能否触底回升。
AI基建竞赛的本质是一场现金流耐力赛——建得太早拖累当下利润，建得太晚则错失客户。亚马逊选择先借长期债锁定低成本资金，接下来要用实际业绩证明：这些“AI工厂”真能把算力转化为可持续的自由现金流。