比特币正在一个越来越难以定义的市场中进行交易。截至撰写本文时，该价格徘徊在 64,000 美元左右，较 2025 年 10 月创下的超过 126,000 美元的历史高点仍下跌近 50%，现货 ETF 流入、减半后的势头和机构需求的恢复推动了这一反弹。此后，价格趋势持续下跌，但分析师对于这种下跌的真正含义存在严重分歧。
比特币的四年周期。来源：银河
一方面，渣打银行等机构认为，比特币上个月可能已经形成周期底部，理由是 ETF、企业国库券的结构性需求以及长期资本流动的改善可以作为防止进一步下跌的缓冲。然而，其他分析师则采取更为谨慎的立场，表明市场正处于熊市周期的最后阶段，但尚未达到确定的底部。 Hilbert Capital 首席投资官 Russell Thomson 认为，比特币仍处于下行周期，可能会重新测试 2024 年夏季低点 56,000 美元至 52,000 美元，然后可能进一步跌至 40,000 美元至 45,000 美元——该区域与 2024 年初的盘整水平相关。他预计，更广泛的周期低点将于 2026 年 10 月左右形成，尽管美联储降息或《清晰法案》的通过可能会加速这一时间表。 “机构资本并没有使比特币免受宏观周期的影响，”汤姆森说。 “这使得它的行为更像是一种高贝塔宏观工具，而不是一种独立的加密原生资产。”这一观点与花旗银行分析师的观点一致，他们最近将 12 个月比特币价格目标从 112,000 美元下调至 82,000 美元，强调比特币与传统风险资产和宏观流动性状况的相关性日益增强。
与此同时，Bitwise 研究主管（欧洲）André Dragosch 将当前阶段描述为“后期熊市”，并指出反映 FTX 崩盘后水平的情绪指标——通常与卖家疲惫有关。尽管如此，他还是没有宣布已确认的底部：“我认为我们还没有看到最终的底部，尽管我们可能已经非常接近了。”他指出，ETF 和链下机构交易的兴起降低了历史链上周期指标的可靠性。
比特币价格及其周期底部。来源：银河
Galaxy Research 的基本情景预计，价格可能会下滑至 40,000 美元至 46,000 美元，具体取决于不断变化的流动性和宏观条件。
Bitunix 交易所分析师 Dean Chen 提出了结构性的重新解释：“错误的问题是‘比特币何时见底？’更重要的问题是：‘加密货币何时再次成为全球风险资本最具吸引力的目的地？’”他认为，比特币现在与人工智能基础设施、股票和其他高增长叙事直接竞争边际流动性。由于衍生品市场通过融资利率和未平仓合约在价格发现中发挥着更大的作用，陈认为比特币可能不会形成尖锐的 V 形底部，而是会在较长时间内进行巩固。总的来说，这些观点揭示了一个根本性的转变：争论不再仅仅关于价格水平，而是关于单一“周期底部”的概念是否仍然适用于由 ETF、宏观政策和全球资本配置趋势重塑的市场。