Tiger Research：RWA代币化应优先布局海外市场
本文来自 Tiger Research。实物资产（RWA）代币化市场正以惊人速度扩张，预计截至2026年上半年规模已达250亿至360亿美元。尽管技术效率显著提升——如自动化付息赎回、缩短结算周期、扩大客户覆盖——但全球多数司法管辖区仍缺乏明确的法律框架，导致投资者权益保障不足。
在此背景下，金融机构面临三大战略选项：等待本国立法、参与监管沙盒，或直接进军海外市场。Tiger Research认为，对于监管尚处空白地区的机构而言，“走出去”是抢占早期市场地位的关键路径。
代币化不是魔法，而是高精度工程
跨境RWA业务并非简单技术迁移，而是一套环环相扣的系统工程。机构在入场前需在六大核心领域完成充分准备：
- 搭建海外基地：选择通过现有实体、新设子公司，或与本地机构合作进入香港、新加坡或美国等关键市场。
- 获取必要牌照：可直接申请持牌，或借助已有平台的牌照结构快速发行。
- 明确资产类型：标准化债券易于代币化，非标资产（如房地产、贸易应收款）则需更复杂的法律与结构设计。
- 界定目标投资者：通常排除美国投资者以适用Regulation S豁免；若纳入美国合格投资者，则需满足Regulation D等更严要求。
- 设计结算与支付流程：决定接受本币、美元、稳定币或批发型CBDC，直接影响投资者可及性与托管结构。
- 落实运营细节：包括区块链选择、托管安排、链上治理，以及付息、赎回、冻结代币等关键操作的控制权归属。
三大成熟司法管辖区对比
香港：监管完整性领先。证券代币受《证券及期货条例》覆盖，2026年4月证监会（SFC）允许持牌虚拟资产交易所开展二级交易，打通发行-流通闭环。HSBC Orion等基础设施已上线，金管局还提供发行补贴。
新加坡：遵循“同类活动、同类风险、同类监管”原则，《证券与期货法》适用清晰。2025年12月金管局（MAS）更新代币化指引，VCC结构便于资产隔离，但持牌门槛高。
美国：SEC与CFTC于2026年联合明确资产分类框架。虽直接持牌成本高，但可通过Securitize等平台高效发行，BlackRock的BUIDL基金即为典型案例。
链上原生路径：绕过地域限制的新选择
除传统属地路径外，机构还可采用“链上原生”策略——从设计之初即围绕合规链上平台构建交易结构。例如：
- Ondo Global通过英属维京群岛SPV代币化美国证券，利用Regulation S豁免，并自建二级市场Ondo Global Markets。
- Plume Nest依托百慕大子公司持有Class M DABA牌照，运营受监管链上金库，仅对通过KYB/KYC的投资者开放。
该路径优势在于入场更快、覆盖更广，并可对接DeFi流动性池。但结构复杂度高，且缺乏统一监管指引，对传统金融机构构成运营挑战。
行动胜于等待：一个实操案例
假设一家中型券商“甲公司”已在香港设有实体，计划将短期投资级债券代币化并售予海外机构投资者：
- 评估现有基础：利用香港子公司避免新设成本，咨询证监会确认是否需调整牌照。
- 选择平台：接入DigiFT等成熟平台，审查其牌照、资产支持范围及投资者限制。
- 合规设计：依据Regulation S面向非美机构投资者，获取各目标市场法律意见，确保排除本国居民合法有效。
- 托管与链上运营：采用双重托管——全球托管行管理底层资产，专业链上基础设施处理代币，明确付息、结算币种（如美元或稳定币）及赎回机制。
- 执行验证：完成实际发行与销售，并验证全流程按设计运行。
无论选择属地路径还是链上原生模式，法律审查始终是最耗时耗资的环节。然而，市场不会等待监管完善。Tiger Research强调：代币化业务的核心不在技术设计，而在完整销售流程的实现。行动的时机，就在当下。