Blockstream 首席执行官 Adam Back 对加密货币生态系统中一个持续存在的缺陷发出了警报：交易和托管的危险混合。 Back 在 BTC布拉格 2026 大会上发表讲话时警告说，除非交易所从根本上将客户资产托管与交易操作分开，否则该行业可能会重蹈 Mt.Gox 和 FTX 的灾难性失败。
Back的警告源于个人经历。他透露，在 Mt. Gox 破产案中，他重新存入资金以追逐看似 10% 的套利机会，从而损失了比特币——这种明显的收益最终被证明是一种变相的风险溢价。 2014 年的崩盘导致约 850,000 BTC 损失，债权人在近十年的时间里仍陷入法律困境。即使在今天，Mt. Gox 庄园的动向仍然影响着市场。 2026 年 6 月的 7.39 亿美元转账导致比特币跌破 70,000 美元。
FTX 2022 年的崩盘遵循了同样的模式：交易所使用客户资金，同时与客户进行交易。就在 2026 年 3 月，在倒闭三年多后，FTX 向债权人发放了第四轮总额 22 亿美元的还款。
尽管遇到了这些挫折，巴克还是看到了进步的迹象。机构参与者越来越要求三边协议，将资产交给独立托管人，同时交易所提供交易信用——这种结构即使平台失败也能确保客户资产受到保护。 “占有是法律的十分之九，”巴克强调。
对于个人投资者来说，他的建议是明确的：长期持有比特币并自我保管，切勿使用比特币作为抵押品购买更多比特币。他警告说，此类杠杆头寸带有隐藏的清算风险，因为贷款和基础资产可能会同时暴跌。
Back 还为“HODL”策略（最初是 2013 年论坛上的拼写错误）辩护，认为这是对市场波动的理性反应。他指出，大约 12 个交易日占据了比特币年度收益的大部分，这使得市场择时风险极高。 “问题是，很难对这些市场进行计时或重新猜测它们……退出市场显然是危险的，”他说。
作为一名经历过 3 次 85% 亏损的老手，巴克因其在崩溃时的冷静举止而赢得了“黄瓜”的绰号。由于比特币目前的交易价格接近 63,681 美元，略高于 200 周移动平均线（他将其定为 61,000 美元左右），他认为这一水平是可靠的估值下限。
Back 正在通过他待定的 BSTR 出价将资金付诸实践。关键问题仍然是：在下一次市场压力测试之前，交易所是否会采取真正的托管分离——或者历史会再次重演？